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個人理財 窩輪是甚麼？Call輪、Put輪玩法、計算方法等入門教學
在香港的金融市場上，窩輪（Warrants）是一種熱門的衍生金融工具，它讓投資者可以在沒有股票、指數或外幣等資產的情況下，透過相關資產的升跌來獲得回報。本文將解釋窩輪的基礎知識、玩法、計算方法及相關術語，讓你對窩輪有更全面的了解。
窩輪是甚麼？
窩輪是一種附帶條件的選擇權合約，屬衍生工具的一種。
窩輪允許持有者在特定時間內（到期日或之前）按照預定的價格（行使價）購買或出售相關資產，如股票、商品、外匯等。作為一種槓桿式投資工具，窩輪可以讓投資者以較小的資金參與較大規模的交易，因而潛在的收益或損失也較大。
現在香港交易所上市的窩輪的行使方式都是歐式，即會在到期時自動行使，而交收方式則以現金結算。
窩輪玩法如何？甚麼是Call輪和Put輪？
窩輪的主要玩法分為認購證（Call輪）和認沽證（Put輪）兩種。
- 認購證（Call輪）：投資者有買入相關資產的「權利」，意即投資者可在到期日或之前以行使價買入相關資產，不受該相關資產當時的市價影響。
- 認沽證（Put輪）：投資者有賣出相關資產的「權利」，意即投資者可在到期日或之前以行使價賣出相關資產，不受該相關資產當時的市價影響。
當你買入認購證時，即代表你對相關資產看好，預計該指定資產價格上升，並在價格上漲時賣出獲利，反之亦然。下表將列出相關資產價格與認購證及認沽證價格之關係：
| 相關資產價格 | 認購證（Call輪）價格 | 認沽證（Put輪）價格 |
| 上升 | 上升 | 下跌 |
| 下跌 | 下跌 | 上升 |
若相關資產的表現不似預期，投資窩輪的最大損失是全部投資金額。
價內、價外及平價
窩輪的價值在於行使價與現價的分別。想知自己是否賺錢，就要知道係所購買的認購證或認沽證位於「價內」、「價外」，還是「平價」。
| 認購證（Call輪） | 認沽證／Put輪 | |
|---|---|---|
| 相關資產 > 行使價 | 價內 | 價外 |
| 相關資產 = 行使價 | 平價 | 平價 |
| 相關資產 < 行使價 | 價外 | 價內 |
簡單來說，如你購買認購證，而相關資產高於行使價時選擇履約，你就可從中獲利；相反如你是購買認沽證，就要在相關資產低於行使價時選擇履約才會獲利。
槓桿比率
槓桿比率是指通過相關資產比較正股與窩輪的價格，從而計算出買入相關資產的成本是買入窩輪的成本的多少倍。以下是槓桿比率的公式：
槓桿比率 = 相關資產價格 / ( 窩輪價格 X 兌換率 )
至於實際槓桿則指當相關資產有1%變動時，相關窩輪的理論價格會升跌多少。公式如下：
實際杠桿比率 = 杠桿比率 x 對沖值
窩輪 vs 牛熊證
窩輪和牛熊證都是在香港市場上流行的衍生金融產品。
牛證類似窩輪裏的Call輪，用來看漲相關資產，至於熊證則類似窩輪裏的Put輪，用來看淡相關資產。
雖然兩者都是在在合約的指定時間內進行交易，但牛熊證設有俗稱「打靶」的強制收回條款，若相關資產價格觸及或超越回收價，即使合約到期日未到，有關牛熊證就會被即時終止並停止交易。
至於窩輪就不設強制收回條款，即使相關資產的價格大幅波動，不論是否到達行使價，投資者仍可以在到時日前決定是否履約。
甚麼是牛熊證街貨？
牛熊證街貨是指在散戶投資者手上持有多於一天的牛熊證。每隻牛熊證都有指定的發行量， 當街貨量愈大，如60%、70%的時候，散戶有意沽貨時便可能供過於求，牛熊證的價格或會受此影響，而偏離正股表現。
甚麼是牛熊證重貨區？
牛熊證重貨區指牛證或熊證較多街貨的「收回價」位置。以牛證為例，如果較多街貨的「收回價」位置距離現時恒指較近，可能代表市場認為大市能夠上升，願意作較進取的部署；而若街貨較多的位置與現水平距離頗遠，則或許反映投資者即使看好大市，信心亦不算特別強，故作部署時亦傾向較保守。
影響窩輪價格的因素
窩輪的價格主要是受到內在值和時間值的影響：
內在值
內在值是指當前相關資產的現價與窩輪的行使價格之間的差額。對於認購證而言，當相關資產價格高於行使價時，窩輪具有內在值；對於認沽證，則是相關資產價格低於行使價時，該認沽證才會有內在值。
例如你以行使價$10持有認購證，而該相關資產現價是$12，代表你的認購證現有$2內在值；相反，如該相關資產現價是$8，你的認購證就不會有任何內在值。
時間值
時間值反映了窩輪距離到期日的剩餘時間，一般來說，剩餘時間越長，時間值越高。時間值隨著到期日的臨近而減少，直到到期時降至零。
其公式為：時間值 = 認股證價格 x 兌換率 – 內在值
窩輪計算方法
窩輪到期後通常以現金結算，而認購證及認沽證的結算公式都有所不同：
- 認購證：結算金額 = (結算價格 – 行使價格) / 兌換率
- 認沽證：結算金額 = (行使價格 – 結算價格) / 兌換率
如該股份窩輪屬，結算價一般為相關股份於窩輪到期日前5個交易日的平均收市價 ( 不包括到期日之收市價 ) ；如屬指數窩輪，結算價一般以恒指期貨合約的最終結算價（EAS）為準，並以港交所公布的指數每5分鐘平均價計算。
窩輪術語
溢價
反映在到期日時，正股或相關資產需變動多少才會跟該窩輪的價格打和。
- 認購證溢價 = {[(行使價 + (認購證價格 x 兌換率)) / 正股價格] – 1} x 100%
- 認沽證溢價 = {1 – [(行使價 – (認購證價格 x 兌換率)) / 正股價格]} x 100%
Delta 值
Delta 值為正股價格變動時，認股證的理論價格預期將產生的相應變動。認購證的 Delta 值是正數，而認沽證的Delta 值則為負數。
Delta 值 = (認股證價格 x 兌換率) 的變動 / 正股價格的變動
引伸波幅
這是市場對相關資產價格變動的預期。引伸波幅愈高，代表市場認為未來相關資產價格的波幅會增加。
當相關資產的波動性高，窩輪到期前走勢的不確定性會較高，同時發行商為產品的對沖成本亦會較高，相關窩輪價格都會較高。如果引伸波幅大跌的話，便會令窩輪價格下跌。即使相關資產價格上升，窩輪的升幅亦有機會因此被抵銷。
一般而言，投資者可選擇一些較少受波幅變化影響的窩輪，再從中揀選出最高槓桿效應的窩輪。
評估股票價格是否合理，市場一般採用市盈率，而非單看股價。同樣地，要評估認股證的價格是否昂貴，應採用引伸波幅，而非認股證的價格和溢價。當比較相同正股的認股證時，引伸波幅愈高，認股證的價格便愈昂貴。
投資窩輪的風險高嗎？
作為槓桿式投資工具，窩輪的風險相對較高。投資者的損失較直接投資相關資產的損失為高，尤其在市場波動較大，在最壞的情況下，你的窩輪價格有機會跌至零，從而令你損失所有金額。因此，投資窩輪前，需詳細了解其運作機制，並根據自身的風險承受能力謹慎投資。
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